[研究的前线] Huahan整形手术（430335）：新第三董事会医学美容行业的第一笔股票，净利润可归因于股东在4年内增加20倍

[研究的前线] Huahan整形手术（430335）：新第三董事会医学美容行业的第一笔股票，净利润可归因于股东在4年内增加20倍

证券研究报告

报告摘要：

作为新第三董事会的医学美容行业中的第一个股票，整形手术是友谊医院，该医院主要从事整形手术，美容皮肤病学和牙科。经过8年的发展，它组成了一个覆盖5个省份的6个整形外科医院的连锁组。该公司在2013年可归因于股东的净利润仅为140万元人民币，2017年达到2900万元人民币，增长了近20倍； 2017年，该公司的营业收入达到6.33亿元，同比增长16.72％，股东的净利润达到了2900万元，同比增长22.59％。从医院的角度来看，南京医科大学友谊整形外科医院仍然是该公司收入的主要组成部分，收入占总绩效的41％。从项目的角度来看，整形外科业务占主要业务的最大比例，占67.46％。

根据统计数据，2016年，我国家的医疗美容市场以40％的增长率达到1.25亿，但与其他国家相比，它仍处于发展的早期阶段。 2017年，我国医疗美容市场的渗透率仅为1.5％，远低于美国的渗透率14.1％，巴西10.9％，日本为11.1％。我国家的医疗美容行业有巨大的发展空间。 2017年，中国的医疗美容消费数量达到1400万。随着人均可支配收入的增加以及人们愿意变得美丽的意愿的增加，将来的医疗美容消费量将进一步增加。目前，我国家的医疗美容行业相对分散，常规美容机构总数达到9,500，私人机构占92％。其中，，，和整形手术等公司的收入超过5亿，这是该行业的首要收入。

致力于医院标准和规格的标准管理，其三家连锁医院通过了JCI认证，代表了世界上最高的医疗评估标准。目前，中国只有4家医疗美容医院通过了国际JCI认证。该公司的子公司Nan医科大学友谊整形外科医院是该国唯一被评为高等医院并获得国际JCI认证的整形外科医院，并获得了中国第一批5A医疗机构。该公司专注于研发，并共同遵循南京医科大学的医学教学和研究路线。截至2017年，下属医院总共发表了158篇论文，其中包括16份SCI论文和21份医疗专利。同时，该公司对人才培训的重要性。到目前为止，它已经培训了8位大师的学生，并负责8位外国整形外科专家，指导每个下属医院，形成良好的品牌和技术优势，并在医疗美容行业中具有强大的竞争力。

无论公司在未来三年内的新合并和收购如何，指的是该行业的未来发展状况和公司的竞争，我们预计2018年，2019年和2020年的营业收入分别为766、924元和10.115亿元，分别为11.1亿元，增长了21.06％，20.55％和19.55％和19.65％的年份；由于JCI审查的完成，管理水平的持续提高和支出的控制，净利润归因于2018年，2019年和2020年股东的净利润分别为0.37元，0.51元和6300万元人民币，同比增长率为27.70％，36.71％和25.31％，分别为4.71％和25.31％，分别为4.71％和4.31％，占相应的EPS。 RMB分别为0.76。

1。标准化管理公司创建了一个出色的国内医学美容连锁品牌，在四年的净利润归因于股东的四年中，复利增长率为132.06％。

1.1历史可追溯性：6家连锁医院在5年内经营，3家医院通过了JCI认证

整形手术和化妆品医院控股公司有限公司成立于2010年4月20日。它是友谊医院，后来成为南京医科大学的附属医院。自成立以来，它一直专注于医疗美容医院的运营和管理。经过8年的发展，该公司到目前为止已在全国拥有6家医疗美容连锁医院，每家医院持有超过90％的股份。 2013年11月6日，该公司被列为新的第三委员会。

该公司从整形外科部门（以前称为南京友谊医院），后来在皮肤病学和牙科中建立了全面的化妆品整形外科医院。后来，它经营了6家整形外科医院，即四川医疗化妆品医院， Qizhi 医院， ， 整形外科医院， and and and and 。其中三家医院通过了JCI认证，向家庭和外国美容人士提供了高端整形手术，皮肤病学和牙科医疗美容服务。

1.2股东在4年内可归因于股东的净利润增长率为132.06％，具有强大的链条复制能力

该公司一直处于快速发展的渠道，其净利润可归因于股东从2013年的140万元人民币增加到2017年的2902万元人民币，四年内复利约为132.06％。 2017年，该公司的营业收入达到了6.33亿元人民币，去年同期增长了16.72％，其净利润归因于股东达到2,900万元，而去年同期增长了22.59％。

2017年，该公司的ROE为15.98％，同比增长13.37％，净销售利润率达到4.89％。该公司从2016年到2017年的股票回报率是由于这两个美容医院北京和 在2016年通过了JCI认证，并且增加了标准化设施的成本增加，例如医疗和技术人员，设备等相对较高，并且是相对较高的，并且是新的租赁成本，并且由于nan nanan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan an an nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan nan is a nan nan nan is of。

总体而言，将提高公司的运营资格和利用效率。将来，在北京和四川的两家医院发布JCI认证以及 Qizhi医院运营区的扩张后，该公司的盈利能力将进一步提高。

2017年，南京医科大学友谊医院仍然是收入的主要部分，收入占总绩效的41％，收入同比增长19％； Qizhi医院占收入的22％； 医院占收入的6％；青岛华汉医院占收入的11％；北京华汉医院占收入的9％，四川医院占11％。

from the of all in years, since the of each , 's 6-year CAGR has 64.54%, 's 6-year CAGR has 20.02%, 's 3-year CAGR has 21.87%, 's 3-year CAGR has 51.25％， Qizhi的2年复合年增长率已达到6.06％，但其2017年收入达到1.36亿元人民币，占总绩效的22％。该公司的分组运营模型提高了连锁医院的运营效率，有效保证了新医院的可复制性和收入增长，并促进了连锁量表的扩展。

1.3医疗美容服务项目已经完成，整形手术业务占67.46％

该公司的业务分为整形手术，美容皮肤病学和牙科，包括传统的面部整形手术，身体整形手术和牙科美容，以及新兴的美容恢复技术光子皮肤护理等，并提供完整的服务项目。

自成立以来，整形手术一直是中国整形手术的主要来源。近年来，由于微型整形手术技术的发展，并引入了新技术，因此化妆品皮肤病学和牙科企业的比例逐渐增加。 2017年，整形手术业务占67.46％，而美容性皮肤病学和牙科分别占29.82％和2.67％。预计该公司的美感和皮肤业务将在未来进一步增加。

2。中国医疗美容行业的年增长率为40％，渗透率仅为1.5％，该行业的竞争格局分散

2.1 2017年，医疗美容服务的市场规模达到1760亿，每年的复合增长率为40％。

根据统计数据，2015年我国家的医疗美容市场为870亿元人民币，预计2017年将达到1760亿元人民币，预计到2020年，它预计将达到4640亿元人民币，平均年复合增长率为40％。

根据“ 2017年医疗美容行业白皮书”，全球从事医学美容项目的人数超过3400万，世界上每2.5个医疗美容消费者中有1人是中文。 2017年，预计通过医疗美容将获得1400万中国人，与2016年相比，同比增长40％的增长将增长40％，远高于全球7％的增长率。中国的医疗美容市场有巨大的空间，并且正在快速发展。

根据ISAPS在2016年发布的全球医学美容大数据，美国在全球医疗美容市场中拥有总数的总数，排名第一。巴西是医疗美容市场的第二大国家，份额为10.7％；中国和巴西只有1％的不同，使其成为医疗美容中的第三大国家，份额为10％；韩国和印度的全球份额分别为5％和4％，排名第四和第五大医疗美容国家。

但是，从渗透率的角度来看，中国医疗美容市场的总渗透率远低于其他国家（美国，巴西和日本的总渗透率，分别为14.1％，10.9％和11.1％，韩国高达21.2％）。但是，随着媒体和医学美容营销和广告的影响，我国家的民族意识发生了变化，追求美的愿望正在增加。预计渗透率将在未来逐年增加。

2.2大约有9,500家常规医疗美容机构，该行业的竞争格局分散了

根据“ 2017年医疗美容行业白皮书”，我所在的国家目前约有9,500家常规医疗美容机构，其中约6,700家私人诊所占医疗美容机构总数的70％。如果增加医疗美容连锁店和中小型医院，那么私人机构的数量占整个医疗美容市场的92％，这是我国医疗美容市场中的主要力量。

从竞争格局的角度来看，我国医疗美容行业的集中度目前极低。从营业收入的角度来看，Yix ，Bohui ， 和Yimei等新的第三董事公司（将在香港股票市场上市）已成为该行业的第一家运营收入超过5亿元的行业。

就连锁店的数量而言， 是该国拥有最多连锁店的品牌，全国各地都有商店，共有39家连锁店。 和等其他分支分别为17和16。在中国和韩国，六家用于整形手术的连锁医院在省份很少，但其6家连锁医院的收入为6.33亿，其强大的竞争力不能被低估。

从项目的角度来看，大型医学美容机构的主要项目包括整容手术，化妆品皮肤病学和牙科，其中一些包括传统的中药美容部门。但是，总的来说，每个机构的项目并没有太大不同，行业中的主要项目相对集中。

由于其非辅助需求消耗属性和强大的区域粘附，医疗美容机构如果想占领国家市场，不可避免地需要连锁运营。 整形手术将优先考虑人均可支配收入且对国家网络布局的大量医疗美容需求的地区。现有医院的绩效和加速扩大国家渠道的发行将推动公司的业务继续增长。

2.3医学美容的消费能力和意愿增加，客户的年龄范围增加

2.3.1人均可支配收入增加，促进医学美容行业的发展

近年来，随着我国家的经济水平的提高和人均可支配收入的增加，正在升级到服务消费的物质消费。医疗美容行业具有消费和医疗服务的双重属性。随着人们对美容改进和消费升级的追求，它促进了医学美容行业的发展。

我国整形手术和美容行业中消费者的数量逐年增加，每年的复合增长率为18.28％。随着外观时代的出现，2017年，我国的3.4亿女消费者追求医疗美容服务，在医疗美容市场中产生了巨大的需求。公众对医疗美容的看法开始逐渐改变，学生，白领工人，家庭主妇等等普通人也加入了医疗美容团队，成为市场增长的推动力。根据统计数据，有51％的消费者进行了整容手术以取悦自己，这意味着中国人民对医疗美的看法正在逐渐从怀疑转变为精神需求。

2.4.2医学美容客户的年龄范围有所增加，2017年90年代后的一代占53％

根据“ 2017医学美容行业白皮书”的统计数据，2017年，每100名中国医学美容消费者中有53个年龄在25岁以下，即90年代后，90年代后，占53％后，占26-35岁的年龄组为43％，占36％和36％的年龄和超过4％的年龄。

相比之下，与“ 2016年更多美容美容白皮书”发布的90年代后一代相比，90年代后的一代占23％，而70年代后的一代占3％。可以看出，医疗美容客户的年龄范围有所增加，需求增加。

根据ISAPS 2016年统计数据，女性的治疗量为86.2％，男性治疗量为13.8％。男人越来越接受整形手术和医疗美感。整容手术带来的耻辱逐渐消失，这种趋势将持续到2018年及以后。

总而言之，与其他发达国家相比，我的国家在医疗美容行业的消费中处于低水平。随着我国经济的发展，国民收入的增加和医疗美容消费的增加，我国家的医疗美容行业仍然有很大的发展空间。

2.4缺乏监督 +信息不对称性，医疗美容行业仍处于发展的早期阶段

2.4.1无限期的诊所在常规诊所中的常见6倍，医疗美容机构的质量不平衡

由于标准不足和美容服务技术资格的障碍较低，因此市场进入门槛相对较低。目前，国内医学美容行业中有许多小型诊所尚未合格，而且医疗美容机构的服务质量不平衡。根据“ 2017年中国医学美容行业黑皮书”，目前有大约60,000个不合格和认可的诊所，大约是常规诊所数量的6倍。

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可以保证常规美容医院的安全性，但是一旦医疗安全问题在不合格的诊所发生，寻找美容者就很难保护其权利。一些企业甚至使用欺骗和其他手段来迫使消费者接受整形手术，并为了利益而收取昂贵的医疗费用，但问题已经消失。该行业的混乱使消费者不信任整形外科和美容行业。

2.4.2信息不对称：消费者对医疗美容机构没有全面的了解

由于医疗美容行业仍处于开发阶段，因此消费者对该行业的了解很少。大多数消费者通过互联网，电视杂志媒体广告，脱机宣传等了解医疗美容机构。他们获得的信息是单面美化的，而真实的信息并不全面。

医疗美容机构通过招标搜索，广告和美容院的交通吸引客户，而且这种营销成本很高，这极大地挤出了利润率。 Some with weak have , over- and , sold to to unit price, and even used and to costs and , thus the in the and into a cycle of " - high in - unit price - of and - 信息不对称”。

近年来，诸如和之类的医学美容应​​用程序平台已经流行，这表明了消费者对医疗美容机构的信息的需求。此外，关于医学美容的负面消息经常发布，从而进一步加深了消费者对医疗美容机构质量保证的需求。这也引起了相关国家部门的关注，加强了监督，并引入了一系列政策。

2.5逐渐加强立法规范以促进医疗美容行业的健康发展

不合格的诊所，非法从业人员以及伪造和伪劣的产品肆虐医疗美容市场，严重阻碍了医疗美容行业的整体发展。市场上的各种混乱吸引了相关部门的关注，并不断引入监管政策，以弥补以前的监管漏洞，并坚定而有效地遏制医疗美容市场中的混乱，并促进医学美容行业的标准化和健康的发展。

通过不断引入各种政策和法规，县级或更高的地方卫生和计划生育行政部门应迅速将医疗美容医生的注册信息输入国家卫生和计划生育委员会的医师管理信息系统，并向公众公开咨询，接受社会监督，并提高医疗美容行业的安全性。国家政策促进医疗美容机构来加强内部管理，提高医疗质量和服务水平，防止医疗风险并确保医疗安全。

3。JCI认证 +医学，教学和研究的组合，8个韩国专家改善了他们的核心竞争

3.1 JCI标准服务管理，可复制操作

对于医疗美容机构，专业和服务质量是赢得消费者信任的关键因素。通过对下属美容医院进行JCI认证，整形手术采取了标准化和标准化开发的道路，以获得消费者信任。

JCI是JCAHO联合组织使用的关联组织，缩写为JCAHO，以认可美国以外的医疗机构。它被认为是全球医院管理的最高标准之一。它以医疗质量和患者安全为核心来调节医院管理。 JCI标准涵盖368个标准，每个标准包含多个测量元素，总计为1,033个子项目，并且选择非常严格。

中国只有84家医院通过了国际JCI认证，而在只有4家整形手术占据了医疗美容产品的3家，即友谊医院，北京 和 。

医疗美容行业具有医疗和服务的双重属性，服务人群面临中高端消费者群体。通过引入JCI国际医疗系统，可以为寻求美丽，更有效，更舒适的高质量医疗服务的人们提供，从而构成强大的核心竞争力。

南科哈汉（）友谊整形外科医院通过JCI认证获得了2013年的JCI认证后，其收入同比增长率从-28.79％到42.68％，其收入从8200万元人民币增加到1.17亿元人民币。 JCI认证大大改善了中国韩国的收入增长，并在中国南方韩国品牌中发挥了积极和积极的作用。

JCI认证确保了中国和韩国整形手术的服务质量。它采用了标准化的连锁医院路线，并消除了消费者对医疗美容安全的怀疑。消费者因在医院建立信任而闻名。口口相传可以推动消费者反复的消费，甚至介绍新客户，从而增加客户的粘性，进入良性周期并减少对营销的依赖。

3.2 217医学和技术人员以及8位韩国专家，中国和韩国继续引入高端人才

集团下的六家医院共有217名医学和技术人员（占整容手术，皮肤病学，牙科等），其中包括8名韩国医生，副主任的29名医生，以及188名护理人员。医院的外国医生从江苏省卫生部门获得了相关注册，并拥有在中国实践医学的资格。

我国医疗美容行业中医疗和技术人员数量最多的机构是 ，有550人。但是，考虑到 拥有39家商店，每家商店平均有14名医疗和技术人员，但是整形手术在每个美容医院平均有36名医疗和技术人员。就医生的才华而言，整形手术具有领先行业平均水平的医疗资源。

在全球范围内，中国 - 克里亚人的整形手术邀请国内和外国整形手术专家通过学术会议，培训讲座等进行短期访问和交流，而8位韩国专家则全职，致力于不断引入高质量的人才并提高人才的质量。

该公司非常重视人才培训和梯队的建设。通过多年的发展，它已经拥有一定规模的医师和管理团队，并且在人才中形成了某些优势：就医师团队而言，该公司将专家和年轻和中年医生分组，专家帮助指导年轻医生，以确保医生的建设；在销售和管理团队方面，该公司成立了特殊的学院，从杰出员工中选择内部讲师，将他们的工作经验纳入公司所有员工的标准课程，并雇用外部讲师不时培训员工。

为了吸引和保留才能，该公司将始终遵守尊重专业精神的就业文化，基于优点和诚实任命人，并为才能提供足够的学习空间，以便能够迅速晋升有能力的员工；建立一个综合的医学教育和研究平台，以满足高质量才能追求学业成就的需求。

该公司还为核心医学和技术人员提供了持有股份并分享公司价值增长的机会；为该行业的医师和专家提供竞争性薪水，并建立一个标准化和科学的薪水系统；此外，该公司将继续与医科大学有关医学和教学研究，以便医师和专家可以获得更多的进一步学习，促进，教学和研究的机会。

3.3结合医学，教学和研究以不断提高公司的竞争力

该公司以前被称为南京友谊医院。它与南京医科大学合作成为其分支机构医院。它是隶属于中国医科大学的最高水平的整形外科医院，该医院融合了医学，教学和科学研究资格。

截至2017年底，该公司的下属医院总共发表了158篇论文，其中包括16篇SCI论文，共有21份医疗专利。

同时，该公司专注于科学研究和发展。 2017年，公司的研发投资金额为8.258亿元，占其营业收入的1.30％。 2017年，该公司投资于六个项目的研发，包括有效的医疗机构内部管理系统（对应于ARSMO系统），外科整形外科手术医疗管理平台（对应于 CRM系统）和长波辐射提取设备。一个研发项目已经完成，尚未完成5个研发项目。

与同一行业相比，Lido整形手术和 的研发费用分别为6.638亿元和858,400元，均小于在整形手术中的R＆D投资。其他公司，例如扬昌，利米坎和拜伊医学，没有透露研发费用。

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3.4 , for 20%

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5. Risk

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Data : Liu Rui