珍贵金属 - 巴博银行业研究分析注释和投资建议

珍贵金属 - 巴博银行业研究分析注释和投资建议

本文介绍了Bai银行业，分析白银的商品和财务属性，并介绍了Bai 行业投资研究框架。在此基础上，它总结了BAI银行业的当前状况，同时简要分析了Bai银行业的主要上市公司，旨在为该行业提供投资建议。

1。白人银行业概述

（i）银的基本知识

1。银（Ag）

银（）是一种过渡金属。它的化学符号Ag是白色，闪亮且柔软的，具有良好的柔韧性和延展性。银的物理和化学特性相对稳定。银是古代已知和使用的金属之一，是重要的贵金属。

银的化学特性是不活跃的，并且不与氧相互作用。它们长时间暴露在空气中，并与空气中的硫化氢结合在一起。表面变成黑色以形成黑色银硫化物。在室温下，卤素可以慢慢与银色结合形成卤化物。银不与稀盐酸，稀硫酸和碱反应，而是可以与具有较强氧化特性（浓硝酸和浓盐酸）的酸相互作用。地壳中银的含量很小，仅占1×10-5％。本质上有元素天然银，但主要是在复合状态下。用氰化物从银矿石中提取银矿石，即用硫化物的矿石用稀钠处理硫化物矿石，并将银转化为可溶性氰化钠，加入锌粉，并还原为银。大约75％的金属银来自铜的阳极泥和铅冶炼。它用浓硫酸处理，可以转化为硫酸银，然后将其用铜还原为金属银。还有一种废物修复解决方案，其中包含更多的银。其中的银可以沉淀到硫化银中，然后用锌粉代替以获得金属银。进一步的纯化需要电解精炼。

2。贵金属

像黄金一样，银是五个主要的非有产金属领域中的贵金属。

3。银的目的

根据世界白银协会（The）的分布，白银的需求主要分为工业应用，银制造，珠宝，光敏材料，投资和制造商对冲。其中，工业应用占最大比例。在2022年，全球总需求为35,200吨，其中工业需求为15,800吨，占约44.9％。在对工业需求的分类中，它分为光伏田间需求，非电动工业需求，硬币印章和其他工业需求。在全球经济相对较弱的情况下，银业需求很容易受到负面影响，白银价格趋势通常比黄金弱。

（ii）为什么银是贵金属？

有些人可能想知道为什么从远古时代开始将黄金和白银用作货币，所以为什么没有这样的问题。黄金具有三个主要属性，即货币属性，财务属性和商品属性；随着时代的发展，西尔弗的货币属性逐渐丢失，仅留下商品属性和财务属性。正是因为白银具有贵金属和工业金属的双重属性，因此市场容易含糊其定位。根据工业金属，一些观点仍然习惯性地分析银和铜样研究方法。这种不清楚的理解将使白银银行对其处境的掌握带来巨大的偏差。

1。白银的价格依赖于松散，不怕经济衰退

尽管工业需求占50％以上，但银资产的性能仍然由贵金属主导。从长远来看，银与金之间的相关性高达89％，而与铜的相关性相对较低。白银价格的大多数波动与黄金高度一致。

贵金属和工业金属之间的最大区别在于，它们取决于流动性和实际利率的定价框架。然后，在两个重要的窗口中，两者之间价格的解释将有显着差异：

首先，在经济衰退窗口中，贵金属不怕需求疲软。需求疲软通常伴随着广泛的货币环境，而基本金属在供求的主导地位下的需求削弱，但是贵金属容易与标称宽度货币标称利率向下渠道的趋势相抵触，因此，尤其是在下半年的回收中，随着套餐政策的一步，偏离货币的差异将增加两者之间的差异。

其次，在繁荣窗口中，贵金属受到严格的货币。强劲的需求通常伴随着紧密的货币。尽管贵金属具有通货膨胀驱动的逻辑，但一旦开始加息，在抑制利率端，其价格将逐渐与工业金属不同。因此，在繁荣的后期阶段，在持续利率上升后，白银价格将比大型价格弱得多。

2。贵金属特征：稀缺和短缺

白银资产的基本表现仍然在于其属性，这是由于它们的储量有限和静态采矿年。自然界中银的含量相对较小，地壳中的银元素的丰度为0.07ppm。根据USGS（USGS）的数据，自2010年以来，全球银储量基本上一直是稳定的。目前，铝矿石的储量超过300亿吨，铜矿储量近10亿吨。与此相比，白银的储量仅为60万吨，这是极为罕见的。

除了稀缺性外，与比较的银总供应也相对较小。白银的供应在历史上增加了缓慢的增加，主要是因为大多数矿物白银来自相关的银矿，这受到其他工业金属（铅，铜等）的采矿量的限制。一旦其他行业的需求不足或采矿成本太高，相关银矿的生产将受到限制。但是，由于较长的采矿批准过程，无法在短时间内开采一些独立的银矿。从2001年至2007年的白银价格和供应的角度来看，银价从55上涨至153，但银供应仅上涨了3.4％。同样，尽管银价在后来的时期下跌，但大多数矿山的银成本曲线仍然低于银价。作为一个随附的矿山，它没有自主权，因为主要矿山被开采，因此银价的供应没有大幅下跌。

3。工业作为补充：衰退伴随着领先地位，恢复正在领导

工业需求不是白银的价格，而是银和黄金之间的幅度/比率。通常在轻松 +衰退窗口中，黄金具有显着的比较优势，而在恢复窗口中，银的优势开始突出显示。

尽管工业需求占50％以上，但它仅占据了金色比率，而不是银价。从长远来看，如果使用铜价来表征工业需求，那么金色比率（负相关）的比率与铜价高度相关，而不是银价本身（正相关）。一方面，由于银的工业发展的下游相对分散，因此整体系统性波动并不像大金属的那些波动一样重要。另一方面，尽管其珍贵金属属性下的投资需求比例不是绝对的，但它会大大波动，贡献率不容忽视。

（iii）两个银的两个主要属性

1。产品属性

（1）供应受主金属变化的影响

白银生产主要包括矿物银和回收银，目前占矿物银的占82％。与其他金属不同，大多数银矿物资源都与它们的产出变化有关，其输出变化与铅，锌，铜和金等金属密切相关。在过去的十年中，它们保持在24,000-28,000吨之间。 2022年，全球矿物银的供应量为25,600吨，比2021年减少了0.63％。秘鲁的社会动荡和俄罗斯与乌克兰之间的冲突产生了重大影响。

根据矿物银供应结构，独立的银矿供应量为27.8％，与铅锌相关的30.2％，与铜相关的25.8％和与黄金相关的15.7％。锌价在2023年疲软，锌矿石项目继续降低产量。铜矿仍处于膨胀周期中，但是这一轮膨胀相对较小。主金属产量的变化在一定程度上限制了银供应的生长。

（2）光伏场中的银需求迅速增长

银是所有金属之间具有最佳电导率和热导率的金属。它具有良好的灵活性，延展性和反射率。特殊的金属特性决定了其在工业领域的广泛应用，并且在某些需要高度可靠性和高精度的行业中是不可替代的。在电气工业中，银被用作电气接触材料。在电子糊的领域，银糊是电子组件设备，厚实的膜混合电路和触摸组件的制造和开发的基本材料。在化学和化学材料的领域，银在催化剂中有许多特殊应用，也用作银色的合金材料。

2。财务属性

作为贵金属，银具有类似于黄金的历史价格趋势，显示与实际利率有负相关。从1970年代到1980年代初期，经济陷阱是叠加的，以及投机性的需求，从2000年代中期到2010年代初期的经济危机诞生了两个银牛市。过去，由于不同的历史背景，经济环境，市场期望以及其他上升和下降，银价降低之前和之后的银价表现都没有稳定的模式。

从财务属性的角度来看，贵金属的定价逻辑可以简化并理解为名义利率和通货膨胀的相对运营节奏的变化，而实际利率=名义利率=象征利率 - 通货膨胀预期是指存款人或投资者在排除通货膨胀率后获得利率回报的实际利率。在以美元为主的国际货币体系下，黄金和白银没有产生兴趣，而美国国库债券具有兴趣，而美国财政收益率下降将提高贵金属的吸引力。同时，贵金属对通货膨胀有抵抗力，美元将随通货膨胀而贬值，高通货膨胀的期望将提高黄金和白银的吸引力。

2。白人银行业分析框架和行业当前状况

（i）分析框架

1。分析方法

银具有财务属性和商品属性。双重属性确定银具有以下研究逻辑：（1）银财务属性的定价基于黄金。 （2）银商品属性：传统供应和需求平衡=我的银 +再生银 +其他供应 - 工业需求。

考虑到白银的财务属性大于商品属性，因此上述公式被优化如下：包括投资需求的供求平衡=矿山 +矿床 +再生银 +其他供应 - 工业需求 - 投资需求（包括银币，银棒，银棒，ETP库存建设等）。

2。金色比率

由于黄金具有强大的财务属性和较弱的商品属性，因此银具有商品属性和财务属性，因此金色比率可以视为消除财务属性并具有商品属性的指标。通过比较历史的金色比率和银交换库存，发现两者之间存在很高的正相关。金色比率的上升通常伴随着白银供求的恶化，而修复金丝比比对应于银的供求平衡的改善。金色比率=黄金价格/银价。

在审查了历史之后，金丝比的特征如下：

（1）在恢复金色的比率之前，需要逐渐改进的白银供应和需求的基本原理，也就是说，逐渐从供应和需求的过度供应到平衡甚至不足，同时，随着银库存的逐渐下降。

（2）修理金色比率需要黄金价格迅速上涨，以刺激白银价格上涨。

（3）金色比率的修复需要意外的刺激因素，但是这种外部因素很难预测。因此，尽管维修过程是可以肯定的，但发生的时间更多地取决于市场投资者的观点。

（4）当上述外部因素刺激对白银的投资需求时，白银的价格上涨超过了黄金，因此可以看到黄金 - 银的比率继续恢复。如果不刺激强劲的投资需求，白银的价格只会在短期内显示出略有上涨和下降。

（5）刺激银投资需求需要逐渐积累。随着短期和跌倒的多次上升，银价中心逐渐上升，再加上供求基本面的提高，金色的比率可能会恢复。

（ii）行业状况

1。价格趋势

从历史上看，白银的价格几乎总是遵循黄金价格的趋势。截至本月8日，伦敦的黄金和白银的价格继续上涨，过去一年中的黄金和白银的价格上涨了15.9％，而后者的价格上涨 +11.59％。

2。黄金和银比的历史趋势

在2021年5月近年来达到相对底部位置后，金色的价格比（金价/白银价格）逐渐上涨，现在已经显着超过了过去20年的平均价格比率为68.3，达到83.4。

3。历史供求平衡表

4。供需预测

3。行业公司清单

（i）主要公司简介

1。资源：领导国内银行业，领先的储量

Metal Co.，Ltd。是一个控股企业集团，主要从事采矿，销售，贸易，投资和投资管理。在国家非有产金属行业中，中国银行在综合生产规模中名列榜首，并且是国内非有产金属行业的众所周知的品牌企业。

作为一家领先的国内银行业企业， 目前拥有近10,000吨的银储备，年度采购能力为198万吨，其金属采购的毛利率已成为深圳证券交易所的顶级公司之一。目前，有7个子公司，其中的子公司 也是独立的大型银矿之一，其中最大的单银矿井储量和中国最大的生产规模。该公司的主要产品是含银铅细粉和锌细粉。该公司产品的下游客户主要是冶炼公司和有色金属贸易公司。

内蒙古中部和东部的自治区是我国家北部的重要银，铜，铅和锌聚合金属化区。独特的地质背景创造了丰富的矿产资源，是国内外关注的关键领域，以寻找大型，超大，甚至世界一流的非有产金属沉积物。 Yindu，，Jindu和属于西坡的“银，铅和锌矿化子皮””。该区域集中在矿山中，采矿区的金属等级很高，并且深入探索了未来，并且增加存储的可能性很大。

在2023年的前三个季度中，营业收入为15.50亿元人民币，同比增长23.32％，股东的净利润为1.34亿元人民币，同比同比增长39.16％。 2023年的年度绩效预测表明，当年可归因于股东的净利润为：1.4亿元至1.7亿元人民币，在去年同期下降了53.37％至61.60％；那年不包括非运营项目的净利润为1.3亿元至1.6亿元人民币，降低了55.44％至63.80％。

经纪一致性期望：

2。工业银锡：专注于银锡的主要业务，并同时进行多金属行业。

该公司的主要业务是非有产金属和贵金属采矿和冶炼。它具有20多年的行业经验和独特的地理条件。它保留了强大的矿产资源。它的生产能力和采矿技术在同一规模的采矿企业中处于领先地位。

该公司已经形成了一系列相对完整的工业连锁店，例如非有产金属资源探索，储备，开发，冶炼和有色金属贸易。该公司有14个子公司，可以分为五个主要行业，即采矿业，冶炼部门，投资行业，贸易行业和研发部门。该公司拥有多数矿石的矿物产品，其主要产品是非有产金属，贵金属和亚铁金属，例如银，锡，铅，铅，锌，铁，铜和锑。目前，它主要出售诸如精制粉末或混合精制粉之类的产品。该公司拥有几个大型金属矿山和1 80,000吨冶炼厂，年度矿石加工能力为930万吨。

在2022年，该公司的营业收入达到了20.86亿元人民币，同比增长3.84％，净利润归因于股东1.74亿元人民币，同比减少29.44％。主要原因是该公司在2022年预留了不良债务的规定和资产障碍条款，总计844.16亿元人民币。由于采矿区项目的第二阶段影响，子公司开采的产量减少了，并且子公司 降低了矿石敷料量，今年的利润同比下降。在2023年的前三个季度中，工业银锡的运营性能同比同比增长，这主要是由于尹曼采矿和朗邦采矿的技术转型项目，矿石敷料量和矿石调味料的回收率同比增长。与去年同期相比，产品产量增加，获得24.2亿元人民币的收入，净利润可归因于5.43亿元人民币股东，在过去五年中创造了新的高净利润，同比增长136.20％。

经纪一致性期望：

3。 Gold：黄金和银双轮驱动

Gold是一家主要基于黄金的高质量采矿投资运营商。该公司目前拥有五家主要的矿业公司，即Heihe ，Jilin ， ， Gold Mine和 。其中，Yihe ，Jilin 和 是生产中的金矿， Gold Mine是可以恢复的金矿，而矿业是铅，锌和银等生产中的多金属矿。截至2023年底，根据国际公认的JORC规格， Gold维持已久经考验的 +控制 +推测的黄金矿石资源为45536万吨，金属量为1.46666吨。目前，采矿可行性较低的潜在资源约为306万吨，金属量为10.12吨，总金属量为1.5678吨；经过验证的 +控制 +推测的银铅和锌聚合资源为69.064亿吨，银金属量为78.5690吨，铅金属量为613,700吨，锌金属量为1.283,600吨，铜量为126,200吨。

2023年，该公司的营业收入达到81.1亿元人民币，同比同比同比；并获得可归因于14.24亿元人民币股东的净利润，同比增长26.79％。收入量表的下降主要是由于金属交易业务规模的下降，但是销售量的上涨和黄金和银色产品的销售价格增加了该公司可归因于股东的净利润。

经纪一致性期望：

4。-收购矿山以实现上游银资源布局

湖南·贝林（Hunan ）的主要业务是全面恢复和生产高纯净的银色和深入加工的银色产品。主要产品包括高纯银，电解铅，电解铜，金，精制的二晶象，精制柜，白色，锑白，硫酸，硫酸，硝酸银，银手工艺等。该公司始终专注于银色工业，并具有全国领先的银色清洁冶炼，全面的循环系统的循环系统，并建立了全面的循环系统，并建立了全面的序列，并建立了完整的链接，并建立了完整的群体，以实现全面的群体，以实现群体，以实现的全面序列，以实现群体，以实现的全面发展或中游多金属冶炼综合回收和下游银基深处理。现有的年度生产能力为2,000吨。

在2023年的前三个季度中，公司的总营业收入达到34.8亿元，同比增长56.45％，并获得了可归因于-19.634亿元的股东的净利润。

4。投资建议

实际上，自3月以来，贵金属（例如黄金和白银）的上升幅度急剧上升，一个月内黄金价格上涨了近10％，并且在四月的持续增长超过5％，而当今白银在今天的每日限制下关闭，这是非常罕见的。很难用传统逻辑（例如财务属性）来解释这一贵金属的浪潮。毕竟，美国的实际利率没有下降，而是显示出比预期的稍强，这与贵金属的价格趋势有很大的偏差。

在此阶段，短期内贵金属的快速上升主要是由较大的宏观叙事驱动的，例如库存周期，利率周期和政治风险规避因素，而不是传统的实际利率或降低利率的期望逻辑。但是，由于短期内贵金属的迅速增加，因此很难量化和预测。但是，从历史上看，银篮板通常是加速峰值的信号。目前，白银价格的迅速上涨将导致金色比率恢复到平均水平，并从高水平下降。目前，即使银继续上升，也意味着它属于珍贵的金属泡沫阶段。当然，这种泡沫不会在短期内穿刺。毕竟，美联储最终将降低利率。至于泡沫是否继续增长或维持现状，这取决于基本面，例如美联储官员对降低利率的态度，供应和需求数据的变化或地缘政治风险的变化。

最近的行业研究列表如下：

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