GF策略：本轮香港股市的特征和压力测量

GF策略：本轮香港股市的特征和压力测量

报告摘要

2。与2024年的两轮市场状况相比，今年的另一个重要特征是其更极端的结构性。以前，3％的目标交易的比例测量了交易偏差，三轮范围分别为72.7％，75.2％和77.4％。行业绩效的偏差是通过悬挂洪森中学行业的可变性系数来衡量的，三轮市场条件分别为0.66、0.51和0.89。也就是说，这一轮市场条件是由较小的公司驱动的，以提高指数 - 悬挂式指数和Hang Seng 的当前增长与去年4月至去年5月的基本相同，因此结构过热的可能性比当时的可能性高于当时（罕见地从9月至2024年10月至2024年的全球资本市场），以及它的困难以及它是困难的）。

3。当前的估值合理性由Hang Seng指数EPR衡量。截至2月14日开幕，Hang Seng Index ERP跌至6.4％，非常接近过去三年的平均ERP -1.5倍标准偏差。去年两轮市场的压力水平也约为-1.5倍（突破后迅速调整）。根据静态计算，ERP [降至-1.5倍标准偏差位置]，[去年5月20日降至绝对水平]，[去年10月7日的绝对水平]分别对应于0.5％，3.1％和8.4％的上层空间。但是如上所述，这一轮上升是由少数向上推动该指数的公司引起的，而当前的ERP水平可能具有隐含的结构过热。

4。我们仍然在一般趋势中保持我们的年度战略观点。香港股票市场利润结构中的亲绿色（房地产连锁店）的比例很高，持续的牛市取决于基本维修和确认。我们对中期市场很乐观。一年半后，房地产周期加速了通关，并增加了广泛的财政赤字增长，预计这将推动香港股票市场的利润周期稳定。

风险警告：工业水平的技术进步低于预期；由于海外经济状况和美国库存调整而导致的负面影响；国际政治环境（中国摩擦，地缘政治等）的变化带来的其他影响；国内经济增长和稳定的增长政策低于预期（出口超过预期因海外需求而拖延了预期，房地产消费信心很难恢复等）。

报告文字

1。春节之后的香港股市概述

春节结束后香港股票上升的主要原因有两个：一个是年终下降的恢复（由于对美联储削减利率的预期降低了RMB汇率的贬值以及对贸易摩擦的关注，以及对春季驱动的繁荣零星的企业，以及其他越来越多的春季，以及其他越来越多的企业，以及其他越来越多的企业，以及其他越来越多的企业），以及其他越来越多的人），以及其他弹性的节日，以及像其他的那样），以及像其他的那样）和其他企业以及像其他的那样。自2月以来，洪森指数上升了11.8％，2023年1月和2024年10月的高点接近两个高点； Hang Seng 在主动的目标驱动下增长了17.0％，成功地突破了去年的高潮，并以自2022年以来达到了新的高位。

In terms of , and are the top , with daily (+21.9%, ), and spare parts (+19.0%, BYD), (+18.7%, ), (18.7%, , , Ctrip), (+17.8%,包括SMIC）和软件服务（+17.3％，包括腾讯）。

亲周期部门的总体表现很差，黑色商品链拖到了工业产品指数。在股本中，消费者服务（包括梅图安），煤炭（-1.2％），钢铁（-1.2％），环境保护（-0.4％）和企业服务（-0.1％）导致下降。

2。这一轮市场与2024年的两个脉冲的比较

自2024年以来开始自1月中旬开始的香港股票市场是第三次迅速增长。我们总结了三轮市场条件，如下所示：

具体来说：

1。市场驾驶和风格绩效：2024年两轮市场的推出是由政策总期望的逆转引起的，交易是基于“底线逻辑”；尽管这一轮市场的开车来自自下而上行业和企业水平的技术进步，这引发了中国资产的“重估逻辑”。就风格而言，两种房地产连锁店都导致了2024年的两轮市场的上升，而非银行和互联网也具有强大的亲环属性。这一轮由技术属性（平台，技术硬件）领导。

实际上，去年，香港股票技术的核心资产表现出强烈的进攻性。我们适合美国股票市场七个技术姐妹的两条净值曲线（苹果，微软，，，，Tesla，）和香港股票市场的八个主要技术领导者（，，，，，，，，，byd，，，和smic）。我们可以看到，在这一轮快速上升之后，香港股票市场的技术领导者累积增长超过了美国股票市场的技术领导者的累积（图1）。

但是，如果我们看时间表，则自2021年以来的累积增加相对较高（图2），并且中国技术领导者的表现仍然不如美国技术领导者的累计增加（它经历了消费者核心资产泡沫的破裂，自2021年以来，自2021年以来的房地产周期的转折点都开始了中国的叙事，并且在这里开始了关于中国资产的叙述）。因此，如果过去几年中形成的刻板印象开始逆转，那么仍有重估中国领先资产的空间。当然，不可避免地不会在一夜之间实现资产的重估。从速度的角度来看，在短期快速上升之后，它可能面临诸如兑现盈利资金，兑现短期基本面以及海外市场噪音的压力。

2。市场持续时间和增加：自2025年1月14日的低点以来，在21个交易日之后，Hang Seng指数增长了19.9％，Hang Seng 增长了30.9％。就可持续性和空间而言，它基本上与2024年4月至5月相同（Hang Seng指数略有增加，Hang Seng 略高于略高）。 2024年9月至10月的增长速度更大，更快，但是这种水平的市场状况很难实现。自1990年以来，我们计算了中国，美国，日本，香港，台湾，法国，德国，德国，韩国和印度的10个股票市场市场趋势。一周中只有12例增加了20％+的案例，其中10例来自自我报复性，在系统性的金融风险后增加。

3。结构偏差：我们根据每月统计数据计算香港股票交易量前3％的比例。在过去的十年中，这个数字已经上升，这反映了香港股市越来越表现出两极分化，甚至是赢家的全部模式。直观地，当市场情绪和风险食欲改善时，小股票的边际流动性将更大，因此在牛市中，资本集中通常会下降。去年5月和10月，前3％目标的交易比例也下降了。但是今年的市场恰恰相反。随着市场迅速上升，资金更加拥挤，大量股票。

具体而言，查看三个上升范围，前3％目标的交易比例分别为72.7％，75.2％和77.4％。 Hang Seng中学行业增加的变化系数分别为0.66、0.51和0.89。因此，与24年内的两种脉冲相比，这一轮市场是由少数公司驱动的，结构性受欢迎程度更加极端。

4。估值压力测量：我们使用Hang Seng索引ERP（1/PE-CHINA和US 10年债券债券的重量比）来衡量当前的估值位置。截至2月14日开幕，Hang Seng Index ERP降至6.4％，非常接近过去三年-1.5倍标准偏差的ERP平均值。与24年内的两轮市场条件相比：

2024年5月20日的股价高价对应于Hang Seng Index ERP跌至6.1％的股票，该指数位于-1.5倍的标准偏差位置，然后市场开始调整。 2024年10月7日的股价高价对应于Hang Seng Index ERP降至5.6％，低于-1.5倍的标准偏差位置，但仅停留在4个交易日以下，然后市场开始调整。

静态测量：

（1）如果ERP落到-1.5倍的标准偏差位置，相应的增加为 +0.5％；

（2）如果去年5月20日ERP跌至绝对水平，相应的增加为3.1％；

（3）如果EPR在去年10月7日达到绝对水平，相应的增加为8.4％。

但是如上所述，这一轮上升是由少数向上推动该指数的公司引起的，而当前的ERP水平可能具有隐含的结构过热。

3。主要结论

1。这一轮香港股票市场上升的主要原因是：一个是年终下降的回收率（汇率折旧和由香港美元被动降低的汇率预测），另一个是技术主题在春节周围点燃市场情感。与2024年自上而下的“政策公牛”不同，这一轮市场更像是行业和企业层面的“重估牛”。如果悲观的叙述被逆转，那么中国的核心技术资产仍然有很大的空间。但是，在短期内太快上升后，它面临着节奏的问题（在这一轮崛起之后，中国的核心技术资产的增长超过了七个美国技术姐妹）。

2。与2024年的两轮市场状况相比，今年的另一个重要特征是其更极端的结构性。以前，3％的目标交易的比例测量了交易偏差，三轮范围分别为72.7％，75.2％和77.4％。行业绩效的偏差是通过悬挂洪森中学行业的可变性系数来衡量的，三轮市场条件分别为0.66、0.51和0.89。也就是说，这一轮市场条件是由较小的公司驱动的，以提高指数 - 悬挂式指数和Hang Seng 的当前增长与去年4月至去年5月的基本相同，因此结构过热的可能性比当时的可能性高于当时（罕见地从9月至2024年10月至2024年的全球资本市场），以及它的困难以及它是困难的）。

3。当前的估值合理性由Hang Seng指数EPR衡量。截至第二和14日结束时，Hang Seng Index ERP跌至6.4％，非常接近过去三年的平均ERP -1.5X标准偏差。去年两轮市场的压力水平约为-1.5倍（突破后迅速调整）。根据静态计算，ERP [降至-1.5倍标准偏差位置]，[去年5月20日降至绝对水平]，[去年10月7日的绝对水平]分别对应于0.5％，3.1％和8.4％的上层空间。但是如上所述，这一轮上升是由少数向上推动该指数的公司引起的，而当前的ERP水平可能具有隐含的结构过热。

4。我们仍然通过一般趋势分析来维持我们的年度战略观点。香港股票市场利润结构中的亲绿色（房地产连锁店）的比例很高，持续的牛市取决于基本维修和确认。我们对中期市场很乐观。一年半后，房地产周期加速了通关，并增加了广泛的财政赤字增长，预计这将推动香港股票市场的利润周期稳定。

4。风险警告

工业层面的技术进步低于预期。海外经济状况的恶化和美国股票调整的负面影响；国际政治环境（中国摩擦，地缘政治等）的变化带来了其他影响。国内经济增长和稳定的增长政策低于预期（出口超过预期因海外需求而拖延了预期，对房地产消费的信心很难恢复等）。

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